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中航证券有限公司曾帅近期对聚和材料进行研究并发布了研究报告《N型电池用银浆起量，布局上游银粉业务，技术先进成本持续优化》，本报告对聚和材料给出买入评级，当前股价为84.2元。
聚和材料(688503)
光伏行业景气度高，N型电池产量释放，银浆需求高增
光伏行业保持高景气度，根据CPIA数据，2022年我国电池产量为330.6GW，同比+67.1%；对应银浆总耗量为4177吨，同比+35.9%。据InfoLink预测，2023年全球需求将达390GW，由此预计全球将生产超过500GW电池片需求量，对应银浆需求量达到约5100吨。行业向N型产品转型趋势明显，N型电池市占率不断提高,2023年将提升至约25-30%。根据Infolink预测，至2023年底TOPCon电池全年出货量或将达到120GW以上。正面银浆用量较大，价格较贵，占电池非硅成本的50%~60%左右，并对电池片的转换效率有着重要影响。N型电池是天然的双面电池，银浆需求量高于P型电池，在金属化方面降本提效是N型电池的重要发展方向之一。光伏银浆国产化进程加速，CPIA数据显示国产正面银浆市占率从2021年的61%左右快速上升至2022年的85%以上，2023年有望进一步提升至95%以上。
公司N型银浆技术优势突出，先进技术储备丰富
公司积极开发N型电池正面用银浆，技术水平先进。公司全面覆盖N型TOPCon、HJT不同技术路线的产品需求，在TOPCon电池的LP/PE/PVD-POLY技术均实现适配，HJT银包铜浆料开发完成，并有小批量出货，掌握B扩SE技术、低于14um超窄线宽印刷、银铝浆技术、低温固化等新技术。2023Q1公司TOPCon市占率达到25%，6~7月TOPCon浆料将陆续起量、三季度末放量，TOPCon浆料市占率有望达到40%-50%之间水平。2023年Q1，公司HJT浆料实现了每月吨级以上的出货，目前各技术路线都已实现吨级以上出货。公司客户渠道良好，与通威、晶科、天合、晶澳等行业龙头均建有良好的合作关系，品牌知名度、行业影响力和抗风险能力较高。
公司持续扩产，规模效应叠加银粉自产/国产化等措施有望实现成本下降
公司银浆产能不断扩增，规模化效应逐渐显现，目前公司银浆产能达到1700吨（其中正银1200吨、背银500吨）。按照公司规划，2023年年内产能将达到3000吨，公司出货持续增加，23年一季度出货达到370吨以上，预计二季度出货超过450吨以上，未来产能目标为150吨/月。公司积极向上游银粉拓展，于今年6月收购江苏连银、规划3000吨银粉产能。原材料银粉主要来源为进口，国产银粉性能不断优化，成本优势持续提升，公司目标未来实现银粉原材料20%-30%自供，能有效确保供应链安全并控制银浆成本，满足下游银浆降本需求。
投资建议与盈利预测：光伏行业保持高景气度，银浆市场需求旺盛，公司产能持续释放；N型银浆技术不断进步，布局上游银粉业务，降低生产成本，保障公司盈利能力。预计公司2023~2025年归母净利6.18/8.42/10.61亿元，对应2023~2025年PE24/18/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；公司产能投放不及预期；欧美贸易壁垒致行业发展受阻。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华鹏伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.88亿，根据现价换算的预测PE为23.73。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为129.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，聚和材料（688503）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
